任泽平：房地产调控过紧 6月通胀回落利率普降

来源：吉屋网综合整理发布时间：2017-06-16 17:40:35

【泽平微观】6月经济残局安稳，央行未跟进美联储加息——高频研判之四十七和点评央行地下商场利率

核心概念：

6月经济整体残局安稳，临蓐端发电耗煤上升，需要端地产出售降幅收窄、消费兴旺、外需上升，物价方面猪价油价回落，这相符我们中期经济L型剖断，短工夫虽有不变二次探底，但幅度不深，过度灰心过度灰心都是错的，2016—2018日前国经济处在不变筑底环境。考虑到策略自动金融去杠杆、按捺房地产泡沫，中国经济持久前景决议信念改良。

美联储加息、6月成本大考季，股债商场发挥分析较强，该跌不跌就该涨了，说明利空原因获得消化，前期钝化的利好*先反映。债券*率普降，我们维持债市装备价钱突显剖断。考虑到央行未追随美联储加息、无风险利率趋降、监管维稳改革提速风险偏好提拔，我们维持股市建设剖断。

下贱地产汽车降幅收窄，外需上升。30城地产出售同比降幅收窄，6月同比-24.1%，较5月同比上升了14.8个点；地盘供给和出售继续回落，6月100城地盘出售同比-35.7%，低于5月同比-16.8%。6月乘用车出售残局走势相对安稳，零售同比-2%，批发较强同比10%。集装箱运价和国际外干散货指数持续上升，预示出口继续向好。

中游发电耗煤、高炉开工率、螺纹钢价钱上升，水泥价钱维持高位，油价下降。6月发电耗煤量同比14.9%，与上周的14.4%基本持平，高于5月同比11.0%。全国高炉开工率继续上升，螺纹钢库存地位价钱下行，6月同比64.9%，明明高于5月同比48.0%。水泥库容比上升，价钱增速高位，6月水泥淡季预计价钱回落。下贱美油库存量增添超预期，WTI原油价钱跌破45美圆/桶的支撑位，录得近七个月此后的较低点。有色价钱分化，铜价同比下行，铝锌价钱增速放缓。

猪价回落，债券利率普降，币升值。6月鲜菜价钱同比继续上升，猪肉价钱同比降幅扩大，成品油价钱增速也放缓。美联储6月如期加息，我国央行未再度跟进，本周四地下商场策略利率不变。本周R007利率为3.2693%，较上周上升4.77个BP；DR007利率为2.8899%，较上周下降2.37个BP；10年期国债*率为3.5554%，较上周下降7.49个BP。币汇率继续小幅升值。

风险提醒：美联储加息超预期；国际货泉收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

正文：

1、下贱：地产出售降幅继续缩窄，6月车市残局安稳

本周30大中城市地产出售环比下降5.7%。停止6月14日，30大中城市地产出售同比-24.1%，较上周上升3.3个百分点，高于5月同比-38.9%；其中一二三线城市同比区分为-26.0%、-28.8%和-13.9%，均高于5月同比-38.1%、-38.5%和-40.2%。6月地盘出售和供给均大幅回落。停止6月11日，100大中城市地盘出售同比-35.7%，大幅低于5月同比-16.8%；一线同比由5月的31.1%回落至-50.5%；二线同比由5月的-21.5%回落至-23.3%；三线同比则由5月的-15.8%回落至-44.4%。100大中城市地盘供给同比-37.1%，大幅低于5月同比3.9%；其中一二三线城市地盘供给同比增速区分为-81.0%、-18.4%和-47.5%，均低于5月的32.8%、-18.2%和23.1%。

6月车市残局走势相对安稳。零售同比增速-2%。考虑到6月名列前茅周的高考原因等作用，6月初车市走势一般相对低迷。16年6月初的车市走势相对较强，主因去年的车市受到房地产*的拉动。6月名列前茅周的厂家批发增加较强，同比去年增速达到10%。主因去年代初端午原因的作用，招致去年的增速不快。本年4-5月的厂家批发调整力度较大，6月初部门企业走势加倍顺畅。

上周片子票房收入环比下降32.2%，较上一周下降86.7个百分点，观影人次和放映场次环比区分为-33.5%和-4.1%。这与前一周端午假期招致的高基数有关。同比来看，6月份票房收入、观影人次和放映场次区分为16.2%、18.8%和26.5%，区分高于、高于和低于5月的13.9%、11.4%和26.6%。近年来，暑期亲子、研学游占有商场主要地位，亲水、海岛、山岳是避暑旅游的要紧形式。与避寒商场比力，避暑客居地产中介机构发育尚不丰裕，将会成为旅游地产中介机构关切的新蓝海。下一步，避暑客居医养方面的组织将加倍活跃和自动。

纺织原料价钱同比增速放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价钱指数环比上升0.23%，6月同比13.6%，与上周持平，低于5月同比14.4%。坯布价钱指数环比下降0.04%，6月同比4.9%，与上周持平，低于5月同比5.1%。

集装箱运价指数同比增速上升。上周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降2.8%，6月同比59.1%，较上周下降2.3个百分点，高于5月同比53.3%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升0.2%，6月同比28.1%，较上周上升0.1个百分点，高于5月同比27.8%。

2、中游：发电耗煤略降，钢价上升水泥参加淡季

本周中油用电略有降低。6大发电集团日均耗煤量环比降低1.7%。停止6月15日，本月6大发电日均耗煤64.9万吨，较上周增添0.1万吨，高于5月的60.8万吨。6月发电耗煤量同比增添14.9%，较上周下降0.5个百分点，仍高于5月同比11.0%。

国际钢厂复产回暖，上周全国高炉开工率为76.9%，环比增添0.7个百分点。上周盈利比率84.1%，环比降低0.6个百分点。本周螺纹钢价钱持续上升，停止6月15日，环比增添0.5%，螺纹钢价钱6月同比64.9%，较上周削减0.6个百分点，高于5月同比48.0%。日粗钢产量5月同比-1.8%，低于4月的2.0%和3月的4.8%。螺纹钢库存环比下降1.8%，6月同比-2.4%，较5月的2.6%下降明明。

水泥价钱维持高位。本周水泥价钱环比下降0.2%，6月同比上升32.4%，与上周基本持平，高于5月的32.2%。据数字水泥统计，停止6月9日，全国水泥库容比为61.3%，高于5月的60.8%和4月的58.7%。考虑到货泉策略偏紧和天气等原因的作用，水泥价钱或将参加淡季周期。

化工产品价钱涨跌互现。停止2017年6月15日，多量商品价钱涨跌榜中环比上升的商品有52种，集结在化工板块和钢铁板块；涨幅前3的商品区分是鸡蛋（4.4%）、EPS（2.4%）、纯苯（2.0%）。环比下降的商品公有50种，集结在化工和橡塑板块；跌幅前三的商品区分为WTI原油（-3.7%）、Brent原油（-3.5%）、己二酸（-2.8%）。

机械商场出售持续火爆。据中国汽车产业协会数据显现，5月挖掘机出售1.1万辆，同比增添106.0%，较上月增添4.9个百分点，增幅已延续三个月扩大。5月我国重卡出售9.8万辆，环比下降6.4%，同比增加50.1%。5月数据显现，牢固财产投资保持较快增加，装备采办增速前进，工程机械需要增添。

3、下贱：油价持续下降，有色震动分化

本周CRB产业原资料指数环比-0.5%，6月同比11.3%，与上周基本持平，高于5月同比10.9%。南华产业品指数环比2.1%，6月同比30.7%，较上周下降0.6个百分点，低于5月同比37.2；南华农产品(9.090, -0.10, -1.09%)指数环比0.8%，6月同比-1.6%，较上周增添0.6个百分点，低于5月同比6.3%。

受美国经济数据不迭预期和美联储加息落地作用，美圆指数大幅震动，本周美圆指数环比-0.1%，6月同比2.4，与上周基本持平，低于5月同比3.8%。在强势美圆之下，黄金价钱*先走弱，本周伦敦现货黄金环比上升0.2%，6月同比1.6%，较上周增添2.0个百分点，高于5月同比-1.7%。

因为美油库存量超预期，WTI原油价钱跌破45美圆/桶的支撑位，录得近七个月此后的较低点。本周WTI原油价钱环比下降2.0%，6月同比-7.1%，较上周下降3.2个百分点，低于5月同比3.0%。欧佩克月报称，欧佩克5月原油增产33.6万桶至3214万桶/日，创2016年12月此后新高。美国方面，美国原油库存和汽油库存量均超预期。6月9日当周EIA原油库存削减166.1万桶/日，预期削减255.0万桶/日；汽油库存增添209.6万桶/日，预期削减115.0万桶/日。随后，油价回声下降2.8%，跌破45美圆/桶支撑位。IEA月报显现，5月全球原油供给增添58.5万桶/日，其中美国原油产量增添43万桶/日；原油库存方面几无变化。归纳综合来看，原油供给端络续发力，终端需要不振，商场供大于求，预计油价短工夫将低位震动。

有色震动分化。LME铜本周环比0.7%，6月同比21.8%，较上周增添1.3个百分点，高于5月同比18.6%。LME铝价钱周环比-0.8%，6月同比19.4%，较上周削减3.8个百分点，低于5月同比22.7%。LME锌价钱周环比0.4%，6月同比22.5%，较上周降低2.2个百分点，低于5月同比38.3%。

国际外货运价钱增速上升。本周波罗的海干散货指数（BDI）环比增添1.9%，6月同比38.5%，较上周增添2.3个百分点，低于5月同比57.0%。上周中国际地干散货运价指数（CCBFI）环比上升1.1%，6月同比19.6%，低于5月同比24.6%。

4、价钱：菜价升猪价降，燃油价钱增速回落

本周农业部28种核心监测蔬菜平均批发价环比上升3.5%，前海蔬菜批发价钱指数环比上升1.6%，山东区域的蔬菜批发价钱指数环比上升28.8%。农业部28种核心监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价钱指数和山东区域的蔬菜批发价钱指数6月同比区分为0.4%、-1.2%和-3.4%，区分较上周上升1.2、下降0.2和上升9.3个百分点，区分高于、低于和高于5月的-6.6%、-0.3%和-17.6%。

本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.7%，6月同比下降25.1%，较上周下降0.5个百分点，低于5月的-21.4%。36个城市猪肉平均零售价环比下降0.2%，6月同比下降11.2%，较上周下降0.4个百分点，低于5月的-7.3%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价6月同比区分为-1.6%和-2.5%，区分低于和高于5月的-1.4%和-2.9%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价6月同比区分为11.3%和3.8%，均高于5月的11.1%和3.1%。

全国成品油价钱增速继续回落。本周全国成品油价钱指数环比下降0.7%，6月同比上升8.1%，较上周下降0.4个百分点，低于5月的12.2%。

5、货泉：美联储如期加息，我国央行预计不会再度跟进

本周央行地下商场公有2100亿逆回购到期，周一至周五区分到期400亿、0亿、700亿、600亿和400亿。本周一到周四，央行地下商场区分进行400亿、500亿、900亿和1500亿逆回购把持。

美联储6月议息会议竣过后公布：（1）加息25个BP，联邦基金利率调升至1%-1.25%，预计年内将再有一次加息；（2）预计本年起*先缩表，具体体式格局为慢慢削减到期证券的本金再投资规模。我国央行再度跟进的能够性和需要性下降：一是国际广谱利率已经提早抬升，提早量充沛，没有需要再追随；二是国际需要端二次探底，微观经济环境不支撑货泉策略继续收紧；三是为保汇率而加息的需要性下降。周四当天的逆回购把持未上调策略利率，早盘国债期货一度拉升。

停止6月16日，1天期银行间回购加权利率为2.8579%，较上周下降3.01个BP；7天期银行间回购加权利率为3.2693%，较上周上升4.77个BP。1天期存款类机构回购加权利率为2.8033%，较上周下降2.82个BP；7天期存款类机构回购加权利率为2.8899%，较上周下降2.37个BP。1年期国债*率为3.5941%，较上周下降6.33个BP；10年期国债*率为3.5554%，较上周下降7.49个BP。

珠三角单据直贴利率（月息）和长三角单据直贴利率（月息）均较上周上升1.0个BP，单据转贴利率（月息）亦上升1.0个BP。本周不合刻日的信誉利差分化，1年期AAA企业债的信誉利差扩大1.07个BP，10年期AAA企业债的信誉利差缩窄1.51个BP。

币汇率继续小幅升值，远期贬值压力减小。本周美圆兑币中心价升值0.18%，美圆兑币即期汇率升值0.03%，离岸币升值0.00%。在岸和离岸币汇率价差由上周的0.0124缩小至0.0106，美圆兑币1年期外汇远期买价钱下降5个BP。

图表1：30大中城市地产出售降幅缩窄

图表2：六大发电日均耗煤同比趋稳

图表3：菜价同比增速上升，猪价同比增速回落

图表4：短工夫成本利率下行

央行公开未跟进美联储加息：货泉策略能够不会更紧了——点评央行地下商场利率

事宜：继美联储凌晨加息今后，中国央行*维持7天、14天、28天期逆回购把持中标利率区分在2.45%、2.6%、2.75%。均与前次持平，未像3月份美联储加息那样调高地下商场把持利率。

点评：

1）核心概念：美联储*凌晨加息25bp今后，中国央行维持地下商场把持利率不变，没有再像本年3月份和1月份一样跟进加息。这释放出主要：货泉策略还是紧的，但能够不会更紧了！

这与我们今晨陈说中的预判完全一致。在*凌晨的陈说《美联储加息，下半年缩表——点评17年6月美联储议息会议》中，我们理解理睬提出：中国央行再度跟进的能够性和需要性下降。原因有三：一是国际广谱利率已经提早抬升，提早量充沛，没有需要再追随。二是国际需要端二次探底，微观经济环境不支撑货泉策略继续收紧。三是为保汇率而加息的需要性下降。

跟着经济通胀回落，货泉策略边际不会更紧，监管维稳，我们维持债市装备价钱突显、股市风险偏好建设的剖断。

2）央行此举释放出积极，注解货泉策略能够不会更紧了。接下去为了共同金融监管，策略利率或许仍会维持在当前途度，但货泉策略环境整体而言能够不会更紧了。美联储3月份加息公布公布今后，中国央行在当天就给与追随策略，上调7天、14天、28天期逆回购把持中标利率10bp，同时6个月、1年期中期借贷便当中标利率也区分上调10bp，测验测验“准加息”。而*美联储加息今后，中国央行维持地下商场利率不变，并未追随加息。

3）国际经济通胀回落，防止实体经济成本上升同样成为央行货泉策略的主要考虑，这意味着三季度今后货泉策略也很难更紧。近期公布的5月经济数据确认房地产出售、货泉金融前提等先行方针均已见顶回落，库存周期、房地产周期和金融杠杆周期*先下行。我们预计下半年今后企业盈利也将慢慢下滑。

4）国际广谱利率已经提早抬升，提早量充沛，央行也完全没有需要再追随加息。4月份此后受金融监管和金融去杠杆，中国的广谱利率已经大幅抬升。4月此后，3个月和6个月同业存单发行利率上升了0.7个百分点，参加六月份此后短工夫的1个月同业存单发行利率也活络由4.2%飙升5.2%。0.7%的利率上升相当于隐含了2-3次加息，“提早量”充沛。而另外一方面，同期美债*率却徐行下行，以10年期国债*率衡量的中美利差由岁首年代的0.6%扩大至1.4%之上，达到去年7月份此后的高点。

5）为保汇率而收紧货泉策略的需要性也大大削弱。短工夫汇率由双边利率平价决议，利差扩大意味着币汇率贬值压力的减小。而5月26日逆周期因子的纳入也在短工夫有助于推升币兑美圆汇率升值。

6）我们自2016年10月此后基于滞涨和去杠杆一向看空债市，近期提出，无论从基本面还是从估值来看，债市*先具备装备价钱。我们在6月4日周报提出“近期监管维稳，商场久长喘息。”我们维持股市风险偏好建设的剖断。